定向降准靴子落地

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中央经济工作会议释放哪些信号 02

中央经济工作会议有哪些看点 释放五大信号

每年的中央经济工作会议是判断当前经济形势和未来宏观政策走向最权威的风向标。今年的中央经济工作会议是“十二五”的收官会议，也料对“十三五”做出部署，因此受到格外关注。今年的会议哪些看点，或可从近期释放的五大信号中管窥一二。

信号一：“任仲平”的“四个没有变”

18日，《人民日报》刊登“任仲平”的署名文章，对当前中国经济的现状及问题进行集中论述。

对于中国政情的观察者来说，“任仲平”三个字的分量不言而喻。从1993年首次出现开始，每每遇到中国重要的节点时期，“任仲平”都不会缺席。

这次“任仲平”文章全长8000余字，主要论述的是中国的发展方向问题，看似议题宏大，但行文中却加入了对当前中国经济形势的判断。

例如 “任仲平”此番便提出了“四个没有变”，即经济发展长期向好的基本面没有变，经济韧性好、潜力足、回旋余地大的基本特征没有变，经济持续增长的良好支撑基础和条件没有变，经济结构调整优化的前进态势没有变。

这一论调与本月14日召开的政治局会议的表述基本一致，即“经济运行总体平稳，稳中有进、稳中有好”，意味着高层对当前经济态势仍然保持乐观。

这个判断将影响到明年宏观政策的总基调，这也是中央经济工作会议首先需要明确的问题。从2011年开始，中国的政策基调就一直维持在“稳中求进”四字。本次会议如何定调备受关注。

信号二：朱光耀“赤字可反思调整”

11月12日，山西太原银行工作人员展示新版100元人民币。

在确定宏观政策的总基调后，中央经济工作会议下一步便需要决定未来一年的“财政+货币”政策组合。从2010年开始，中国一直坚持积极的财政政策与稳健的货币政策。

但去年，财政与货币政策的表述中却加入了新的内容，即“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。如果今年的会议仍然会对“财政+货币”政策作出针对性要求的话，或许会有新意释出。

就财政政策而言，有一个信号不得忽视：今年11月，财政部副部长朱光耀公开表示，当前全球经济面临2009年以来最为严峻复杂的形势。“从金融危机的教训中，需要考虑传统的经济学理论是否要做调整，3%的赤字率红线、60%的负债率红线是否可以反思调整”。

中国2015年财政赤字的比例已从2014年的2.1%上调到2.3%，但仍低于3%的国际警戒水平。

此外，14日召开的政治局会议已经将“企业减负”列为明年工作的一项重要内容，预计在中央经济工作会议中或会有更加具体的表述。

同时，在货币政策对经济增长的边际效用逐步递减的情况下，赤字规模的扩大，也将使财政政策在宏观调控中的重要性增强。

信号三：美联储加息“靴子落地”

中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才

与财政政策相比，货币政策在具体的表述上也有发生变化的可能。今年以来，央行已先后6次降息降准。中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才对“国是星期三”表示，去年货币政策“松紧适度”的说法可能会被类似于“更加灵活、更具针对性”等表述代替。

货币政策另一个不能忽视的影响因素在于美联储加息的“靴子落地”。

专家表示，尽管就中国自身而言，当前经济韧性好、外汇充足、宏观调控工具较多等积极因素与深化改革带来的红利，已经构成了强大且向好的基本面，但美联储加息的“利空落地”，仍然难免造成资本外流压力增大等问题，宏观政策有进行针对性调整的必要。

“考虑到资本流出加快的压力，明年货币政策降息的空间较小，但要保证货币供应的合理增长，法定存款准备金率预计将进一步下降，可能要下调5到7次。” 徐洪才说。

信号四：住建部的“去库存方案”

14日召开的政治局会议提出了“化解房地产库存”。据多家媒体报道，住建部日前召集了地方房管部门研究去库存方案，其中便提到了要促进农民购房、拆迁补偿方式变动以及加强商品房管理等内容。其中，促进农民购房是政策的主要着力点。

这一政策目前已在业界引发热议，尤其是当前对于农民购房后的贷款风险补偿机制并不很健全，如何解决这一问题，或许是会议需要考虑的问题。

另一方面，如果房地产去库存与城镇化相结合，那么除了房产调控外，还需要社保、户籍等改革的同步推进，这也有待于中央经济工作会议的进一步统筹。

无论怎样，中央经济工作会议的部署或将有助于改变房地产的低迷状况。徐洪才对“国是星期三”表示，房产调控将和城市群布局与经济带建设协同进行，预计明年三四线城市将加快去去库存步伐，一线城市的楼市也将回暖。

信号五：“僵尸企业”加快退出

如何深化改革仍然是经工会议的一项重点。在政治局会议提出的四大重要领域改革中，国企改革位居首位。

本月9日召开的国务院常务会议，已经开始以分类讨论的办法部署国企的增效升级，即除了进一步加强混合所有制改革以及强化央企创新力度外，对不符合国家能耗、环保、质量、安全等标准和长期亏损的产能过剩企业将实行关停并转和剥离重组。

煤炭行业首当其冲。煤炭工业协会高层目前已表态，正在研究该行业的国企退出机制；国家发改委副主任连维良则在本月召开的全国煤炭交易会上表示，目前正在围绕化解产能过剩、推动企业重组等方面，进一步研究完善煤炭脱困的相关措施。

国企改革之所以重要，也与其涉及供给侧的结构调整有关——在过去的一个月里，高层至少五度提及“供给侧改革”，被解读为对中央经济工作会议重点议题的“吹风”。

“对于产能过剩行业及能源超标的国企，目前的情况是非公资本不愿意进入，很多企业存在杠杆率居高不下的问题，一些企业甚至处于半停工、停产状态。如果一刀切进行混合所有制改革，这不是向前进而是向后退。所以从去产能的角度来说，关停并转是一个合理的考虑。” 财政部财科所公共资产研究中心主任文宗瑜对“国是星期三”说。

股市为啥大跌

1、个股出现重大利空消息

当个股出现重大利空消息时，市场上的投资者出于风险考虑，会抛出手中的个股，导致股价大跌，比如，个股重组失败。业绩出现暴雷，或者业绩出现重大亏损的情况。

2、受大盘、市场行情的影响

个股的走势或多或少会受到大盘、市场行情的影响，当市场行情比较低迷、个股出现跳水的情况，个股可能会跟随大盘出现跳水的情况。

3、主力进行出货、砸盘

当个股经过长时间的拉升之后，股价已经上涨到主力的目标价，主力大量的派发手中的筹码，达到出货目的；或者主力利用筹码优势，进行砸盘操作，打压股价，导致个股出现大跌的情况。

“加息”对于市场利率有什么影响？

央行上调政策利率，一方面出于抑制国内银行加杠杆“冒险行为”的考虑，当前DR007稳定高于7天OMO利率，商业银行对于央行逆回购的需求处于高位，政策利率的上调有助于引导商业银行适度控制杠杆。并且当前不管是二级市场利率债还是资金成本均处于高位，政策利率的上调带来的冲击较小，具有现实操作的基础。

一次温和的“加息”

中国证券报：如何看待人民银行跟随美联储上调政策利率？

孙超：央行上调政策利率，一方面出于抑制国内银行加杠杆“冒险行为”的考虑，当前DR007稳定高于7天OMO利率，商业银行对于央行逆回购的需求处于高位，政策利率的上调有助于引导商业银行适度控制杠杆。并且当前不管是二级市场利率债还是资金成本均处于高位，政策利率的上调带来的冲击较小，具有现实操作的基础。

另一方面，央行可能是基于国际货币政策协调的考虑，保持人民币汇率的稳定。后危机时代，全球金融市场之间的联动日益增强，货币政策的外溢性愈发明显，而美联储预计2018年仍将继续加息三次。政策利率的上调，具有稳定中美利差的意图，同时也向市场展示了应对工具，以防再度出现汇率单边贬值的预期。

对内而言，央行跟随“加息”更多体现为信号意义。利率上调仅有5BP，为年初的一半，同时央行增加MLF的投放量进行对冲，彰显央行稳健中性的货币政策保持定力。

覃汉：“量大增，价少增”，“加息”靴子落地。近期市场对于加息预期分歧较大，因此逻辑上也出现一定的混乱，短短两周时间内，从没有加息预期，到存贷款利率加息均进入了讨论的范围。从最终落地情况来看，MLF超量续做1000亿元，而价格只小幅上升5bp，一方面靴子落地，利空阶段性出尽，另一方面，在与市场的沟通中，人行也传达出较强的呵护之意，我们判断这兼有利空出尽和增量利好的含义。

货币政策正承担部分宏观审慎的职能。从目前基本面的走势和预期来看，尚不足以支撑传统意义的加息。结合三季度的货币政策执行报告，人行对于经济和通胀感到合意。与此对比，目前阶段的货币政策面临的一对突出的矛盾是：近期资本市场的波动和中长期去杠杆控风险的要求，这实际上均是“新支柱”宏观审慎需要考虑的政策目标。某种意义上，从本次“加息”落地的操作和公开表述中来看，在新支柱正在落地和完善的过程中，货币政策正努力扮演部分角色。

中国证券报：此次公开市场利率上调幅度小于前次，传递了何种信息？

孙超：此次政策利率的上调仅有5BP，低于年初的10BP，向市场传递了稳健中性货币政策保持定力的信号。央行在上调政策利率的同时，增加了当月MLF的投放量，对冲“加息”影响并及时给出解释，在年末特殊时点呵护市场态度明显。

尽管幅度有限，但方向依旧值得重视。政策利率的上调意味去杠杆政策方向未变，与央行在三季度货币政策执行报告中提及 “滚隔夜”不可取背后蕴含的政策取向相一致。

此外，政策利率上调幅度的压缩，使得单次带来的冲击有限，增加了政策的灵活性，或意味着未来在一些特殊的时点政策利率上调将纳入备选库。

覃汉：政策利率上调的同时，人行也公布了接受金融时报采访的新闻稿件，显然是早有准备，希望市场不要误读。从央行自己的判断来看，“随行就市”、“跟随联储”、“调控市场预期”是三大关键词。

随行就市，既是客观要求，也是有利条件。目前，二级市场资金的“零售价格”显著高于一级市场“批发价格”，按照人行的说法，这会造成市场套利和定价扭曲，随行就市存在客观的需求；另一方面，一级二级市场的价格背离情况下，上调政策利率对于金融市场冲击较小，也为央行随行就市、调整公开市场操作利率创造了空间。

跟随联储加息，择时更加微妙。从5bp的加息幅度来看，明显小于美联储一次25bp的幅度，这还是没有考虑在6月并未跟随，从这个含义上来看，跟随加息的信号意义大于实际意义。在中美利差较厚、资本流出管控较严、人民币中间价掌控力较强的当下，跟随美联储加息，既显示出并未刻意压低人民币利率和汇率，也显示出调升短端政策利率这一武器，威慑人民币空头。对内，使得加息行为更加名正言顺，避免给予市场过度紧缩的信号。

调控市场预期，两点值得关注。第一是避免过于宽松的预期，用人行原话来说“利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用”，这和孙 *** 所长讲话中避免给予金融机构长期低利率预期的含义一致。另一方面，人行也非常重视市场预期，央行开宗明义的将此次加息定性为“小幅上行”，解读中也专门提到：“此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期”，反映出央行在操作中明显着重考虑了市场预期，尽量避免此次加息给市场带来过于紧缩的预期，呵护市场的意图较为明显。

政策利率上调难言到头

中国证券报：对未来货币政策走向有何判断，明年人民银行是否可能加息？

孙超：未来货币政策将继续保持稳健中性，央行松弛有度开展公开市场操作，维持流动性中性适度与基本稳定；而MLF将继续成为央行投放基础货币的重要工具。

央行构建货币政策与宏观审慎的双支柱框架，“去杠杆”有望在宏观审慎框架以及未来资产新规的约束下稳步推进，国内因素触发政策利率继续上调可能性较低；同时来年经济稳中趋降、通胀于合意区间内波动，并且贷款基准利率的上调将直接冲击实体经济，概率相对较低。但海外方面，美联储点阵图显示明年将加息3次，缩表处于稳步推进中；同时欧央行也在考虑退出QE，全球流动性收紧已逐步成为趋势。因此，出于货币政策协调的考虑，央行不排除将再度上调公开市场操作、MLF的操作利率。

覃汉：央行采取“定向降准+公开市场加息”这一组合的可能性进一步提高。展望明年，定向降准将会在年初落地，而本次政策利率小幅上调也只是个开始。一方面，从全球央行政策协调的角度来看，虽然次贷危机之后，我国并未有明显的量宽和低利率这样的超常规货币政策，但此前人行确实在避免降准和加息行为，一方面，超储率偏低的情况下，始终没有进行降准操作，资金结构性紧张成为常态；另一方面，在海外货币政策正常化逐步推进、在本轮债市利率大幅攀升的情况下，公开市场操作利率的调整实质上也是滞后的。从这个角度看，我国货币政策确实有“正常化”的需求。

由于在稳定经济和资本市场、减轻资金面结构性紧张、避免低利率预期推进金融去杠杆这几个目标之中，该组合可以达到相对较好、较稳妥的效果。此前央行的担忧，主要是降准和加息传递过于强烈的信号。一方面，定向降准和政策利率调整相对温和，另一方面，央行也在不断传递货币政策定力的信号，力图使得市场不要过度解读人行的意图。未来一旦经过测试，新的组合并未引发市场对于货币政策过松或过紧的解读、也未对于市场和基本面造成较大冲击，这一组合将在明年持续进行的可能性进一步提高。

距市场利率高点已不远

中国证券报：如何判断当前利率走势所处的进程？

孙超：当前时点大概率处于利率上行周期的末尾。从时间上来看，自2016年10月市场调整以来已接近14个月，而历史显示利率上行的持续期在逐渐缩短，2006-2008年利率上行周期持续27个月，2009-2011年利率持续上行24个月，而2012-2013年利率上行周期仅剩18个月。从空间上，2006-2008年利率上行周期利率上行150个BP左右，2009-2011年上行接近140个BP，2012-2013年上行135个BP左右，而目前10年国债自2016年低点已上行130个BP。从时间与空间上，本轮利率调整已较为充分。

此外，利率的上行已逐步影响实体经济。国开行2016年年报中显示其生息资产平均收益率为3.94%，而当前10年国开活跃券收益率在4.8%左右，国开行通过置换、停发等手段控制市场上长债的持有量也从侧面验证了高利率已成为政策性银行不可承受之重。

覃汉：我们认为当前利率走势处于历史最长熊市中途的反弹期，长端利率的拐点可能在本周已经出现，但是这个还需要事后再做验证。未来1-2个季度，长端利率下行的趋势将会越来越明确，10年国债有望回落至3.7%以下，10年国开有望回落至4.5%附近。但是，明年长端利率的高点大概率要高于今年，预计明年10年国债的高点在4.3%以上，10年国开的高点在5.5%附近。(本文仅为个人观点，不代表嘉宾所在单位立场。)

12月14日，央行上调公开市场操作利率5BP，紧跟美联储加息步伐，但调整幅度小于前次。今年以来，海外加息此起彼伏，全球货币政策渐入紧缩周期，明年人民银行是否可能加息？加息会否推动市场利率进一步走高？如何判断当前利率走势所处的进程？围绕这些市场关心的话题，本次邀请长江证券固定收益总部副总经理孙超和国泰君安证券固定收益研究首席分析师覃汉展开讨论。

稳定本国国情才是最重要的。

降准靴子落地，释放长期资金5300亿元，降息还有空间吗？

降准靴子落地，释放长期资金5300亿元，降息也就不远了，也许下半年开始会进行大规模降息。

降低银行准备金率是央行今年在做的一项政策，同时也表明央行对于国家经济的把控不少网友，其实看到这样的消息都挺高兴的，因为网友们大多数都进行创业，创业就需要贷款，如果中央不实行宽松的贷款政策，那么个人或者中小微企业从银行中贷款的可能性还是比较小的。所以说，降低准备金率释放资金对于中小微企业来说是一个好消息。

一、降准靴子落地，释放长期资金5300亿元

按照央行的规定，对于不进行跨省经营的商业银行和年准备金率不超过5%的商业银行，央行对其准备金率在下调0.25%的基础上再下降0.25%。，这也就意味着这些银行能够释放的贷款数额高达5,300亿元。目前税收政策针对中小微企业是友好的，同时在稳定金融市场的前提下释放更多贷款给中小微企业势在必行，这也是对国家宏观经济政策的一种精准把控。所以说，降低银行准备金率目前已经释放出了5,300亿元人民币，这也不难怪媒体们将之评论为金靴子落地。

二、降息还有空间：进一步释放资金，降低银行负债

刚才已经提过了降准是为了让更多中小企业受到商业贷款政策的好处，这是对外释放人民币的一种信号。为了让资金能够在市场更好的流动，同时也为了能够降低银行的负债率，此时降息肯定是有必要的降准，不久后就是降息，这基本上都可以预见。目前宏观经济政策是比较宽松而且积极的，所以中央会释放出大量资金来，同时银行业也不会有那么高的负债率，降息仍然具备一定空间。换言之，目前国家的宏观政策是支持我们拿钱出来进行再生产的，把钱放在银行终究是一种不划算的方式。

国债储蓄2022年利率

国债收益率低点可能会至2.7%以下。

【拓展资料】

12月6日，央行宣布，决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

接受记者采访的专家表示，央行降准将释放流动性，整体利好债市。预计在宽松举措的催化下，明年10年期国债收益率低点可能会至2.7%以下。

东方金诚高级分析师冯琳对记者表示，通常情况下，降准释放的货币宽松信号会提振债市交易情绪，带动债市上涨。不过，12月6日央行宣布降准后，12月7日债市下跌，主要原因是此前市场普遍预计降准可能会较快落地，并提前交易降准预期，带动12月6日债市大涨，因此，12月7日债市下跌更多是降准靴子落地、利好兑现后，债市止盈盘离场造成的阶段性回调。

数据显示，12月7日收盘，上证国债指数小幅下跌0.06%;国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.42%;五年期主力合约跌0.16%;二年期主力跌0.05%。

冯琳认为，本次降准带来的债市行情会比较短，料难见今年7月份降准后持续近一个月的债牛。

回顾7月份，10年期国债收益率从7月1日的3.09%回落至7月30日的2.84%。12月7日，10年期国债收益率为2.85%。巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣对记者表示，10年期国债收益率仍有下行空间，短期看，降准使得市场对于货币宽松预期再次提升，对债市构成实质利好。

中国社科院财经战略研究院财政研究室主任何代欣对记者表示，此次降准释放了当前经济所需的流动性，提振了债券市场的投资信心。同时，利率下行有助于降低债券的发行成本，缓解各方面债务压力，有利于防范化解金融风险。

”预计降准落地后，债市将再度进入观察期，市场将密切跟踪经济基本面的边际变化、宽信用效果和政策风向，寻找新的交易主线，在此期间债市将难破震荡格局，长端利率或低位修整，短期10年期国债收益率将大致在2.80%-2.95%之间波动。”冯琳说。

展望未来债市行情以及投资机会，冯琳表示，从中长期来看，经济基本面对债市依然有利。同时，为“稳定宏观经济大盘”，明年宏观政策将继续向稳增长方向适度发力，明年上半年再度降准的可能性仍然存在，政策性降息的可能性也无法排除。换言之，本次降准可能并不是这一轮货币宽松的终点，在货币政策易松难紧的预期下，中长期看，债市并不悲观。

冯琳预计，明年利率走势将大致先下后上，在继续降准甚至降息等宽松举措的催化下，明年上半年10年期国债收益率低点可能会触及2.7%以下。

巨丰投顾高级投资顾问陈昱成对记者表示，此次降准使得银行负债端压力得以释放，后续随着社融逐步企稳回升，地产信用状况亦逐步得到扭转，债券利率短期下行并突破前低的概率依然较高，预计中长期将向2.7%靠拢。

陈昱成表示，未来不排除继续降准的可能。考虑到地产和内需的双重压力，货币政策在明年上半年会维持宽松，但是由于信用扩张滞后，资金依旧会停留在金融市场，中长期看，滞留的资金将继续推动长端利率下行。

“综合来看，中国债市处于长期牛市道路。中期看，随着通胀的回落和经济的持续下行，以及降准之下宽松预期的再次增强，债市此前的修整有望结束，新一波牛市有望开启。”郭一鸣说。

财政部专家库专家、360政企安全集团投资总监唐川对记者表示，总体来看，债券市场受降准提振，预计会有积极表现，但受美国资本市场新规和全球系统性风险的影响，短期内我国债券市场有所震荡亦是情理之中。中长期来看，我国的低风险债券和优质主体发行的公司债、企业债都是比较优质的投资标的。

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